事件:2024年12月11日,华鲁恒升发布了重要的公告称其尼龙66高端新材料项目己二酸装置已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段,尼龙66等生产装置目前处于在建状态。尼龙66高端新材料项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势,建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置;一套生产规模20万吨/年的己二酸装置;一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置;其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。根据可行性研究报告测算,本项目预计总投资30.78亿元,项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。本次己二酸装置达产后,可新增20万吨/年己二酸,为公司进一步壮大化工新材料板块奠定基础,有利于提升公司综合竞争力。
国信化工观点:1)公司尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨,拓宽公司产业链,目前20万吨己二酸装置进入试生产;2)我国己二酸和尼龙66存在供过于求的压力,2023年产能利用率分别为64%和65%;3)尼龙66以及热塑性生物降解塑料(PBAT)领域的发展或将是未来己二酸需求量开始上涨的主要推动力。
投资建议:公司成本优势相对稳固,持续推进新项目建设。然而由于下游需求偏弱,且公司产品多数面临供给过剩压力,我们谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元(原值为44.4/47.5/49.9亿元,对应EPS为1.88/2.16/2.33元,对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8X,维持“优于大市”评级。
尼龙66高端新材料项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨。2022年4月28日,公司以通讯方式召开了第八届董事会第五次会议,审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》。项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势,建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置;一套生产规模20万吨/年的己二酸装置;一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置;其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。根据可行性研究报告测算,本项目预计总投资30.78亿元。项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决,建设期24个月。项目建成投产后,可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨(其中销售量14.8万吨),副产二元酸产品1.35万吨。预计年均可实现营业收入33.56亿元,利润5.34亿元。该项目产业链一体化配套优势较为显著,可进一步拓展公司产业链,优化产品结构,市场之间的竞争能力和抗风险能力较强,经济效益与社会效益良好。
按照公司发展的策略规划,将以醇酮为纽带,延伸和拓展产业链,打造尼龙新材料产业集群。目前,公司已拥有己内酰胺-尼龙6产业链。相较尼龙6,尼龙66的各方面综合性能更优良,产业高质量发展空间和发展前途较好,尼龙66高端新材料项目即建设己二酸-尼龙66产业链。
己二酸下游应用领域主要集中于聚氨酯领域(PU浆料、TPU、鞋底原液等)和尼龙板块(PA66),亦可作为生产1,6-己二醇、粉末涂料等产品的原料,在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面都有及其重要的作用。2023年国内己二酸下游消费中PU浆料、尼龙66和TPU的占比分别为27%、23%和19%。
供需方面,我国己二酸呈现供大于求的态势,2023年产能利用率为64%。据卓创资讯,截至2023年底,国内己二酸总产能达340.6万吨/年,2018-2023年复合增长率约为6%,同时产能利用率有所提高,产量复合增长率达8%。在传统聚氨酯领域,下游发展较为缓慢,而尼龙66和可降解塑料行业尚未大规模发展,2018-2023年我国己二酸表观消费量的年复合增长率约为9%。中国是全球最大的己二酸生产国和消费国,出口量大于进口量,2023年进口量仅为0.5万吨。出口方面,2018-2023年出口依赖度约为20%左右,出口量复合增长率为4%。短期内,该行业面临多重压力,包括下游需求未达预期、环境保护政策的加强以及行业内竞争加剧等,2024年以来己二酸价格中枢会降低且盈利状态不佳。然而,随着经济逐渐复苏和有关政策的实施,预计下游需求将逐步增加。国内对己二腈技术的突破,尼龙66有望迎来新的增长周期;限塑令的影响下,热塑性生物降解塑料(PBAT)领域仍有大量产能投入。这两个核心下游领域或将是未来己二酸消费增长的主要推动因素。
聚己二酰己二胺(PA66),又称尼龙66或聚酰胺66,由己二酸和己二胺通过缩聚反应得到,己二胺由己二腈加氢而得。尼龙66是化学纤维和工程塑料的优良聚合材料,具有机械强度高、钢性大、韧性好的特点,耐磨、耐油、耐高温、轻便、耐腐蚀、耐老化等优良特性,用途十分广泛,除被用来生产衣料、布料外,还广泛地用于于制造机械、汽车、化学与电气装置的零件。2023年尼龙66下游产品中工程塑料占比最大,达57%,其次是工业丝占比29%,民用丝占比10%。
供需方面,我国尼龙66整体供过于求,2023年产能利用率为65%。据卓创资讯,截至2023年底,国内尼龙66总产能约为91.7万吨/年,2018-2023年产能及产量复合增长率均为12%。2021年原料端己二腈供应短缺,国内尼龙66投产部分延期,新增产能较少;随后2022年行业利润改善,产能逐步释放。2018-2023年我国尼龙66表观消费量复合增长率约为5%。随着国内产能提升,我国尼龙66进口依存度逐步降低,2023年进口依存度为29%,出口依赖度约为22%,2021-2023年出口量较为稳定。
价格方面,2021年受原材料供应偏紧及宏观经济恢复下需求提振,尼龙66价格一度涨至4万/吨以上。而2022-2023年需求增速不及供应增速,供给过剩局面呈现,价格震荡下跌。
公司成本优势相对稳固,持续推进新项目建设。然而由于下游需求偏弱,且公司产品多数面临供给过剩压力,我们谨慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元(原值为44.4/47.5/49.9亿元,对应EPS为1.88/2.16/2.33元,对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8X,维持“优于大市”评级。